因8月份宏觀數據不及預期，以及建材庫存的連續累積，當前黑色運行邏輯已由供給端環保限產收縮，轉化為需求端不及預期。上周，黑色品種主力合約貼水比例的持續擴大。在螺紋鋼現貨價格并未出現大幅下跌，供需依然維持緊平衡，產量難以大幅增加（環保限產），以及庫存仍處***低位的情況下，主力合約仍***會以反彈上漲的方式修復貼水，但前提是螺紋鋼需求環比大幅改善，需求增量釋放。

　　從供給端看，在鋼廠利潤維持高位的情況下，粗鋼產量維持高位，據***統計局數據，2017 年1月~8 月份我國粗鋼、生鐵和鋼材產量分別為56641萬噸、48670萬噸和74518萬噸，同比分別增長5.6%、3.6%和1.2%。目前，鋼廠利潤較為可觀，鋼廠都盡***可能滿負荷生產。另外，從找鋼網統計的數據看，主要鋼廠產量無明顯增加，隨著環保施壓、檢修增加，預計供給端會持續收縮。

　　庫存方面，建材工業材逐步分化，找鋼網監測的建材庫存數據（包含17個城市的61個倉庫）顯示，庫存總量為312.77萬噸，較上周增加10.9萬噸，較上月同期（以8月16日數據作比較）增加41.02萬噸。熱卷庫存數據（包含17個城市的61個倉庫），庫存總量為135.6萬噸，較上周減少2.76萬噸，較上月同期（以8月16日數據作比較）增加4.6萬噸。整體看工業材率先進入去庫階段，同時9月份北材南下量增多，達到去年11月份水平，南北價差及北方環保影響或為主要因素，重點關注未來北方資源地價格及需求變化。

　　（建材庫存）

　　（熱卷庫存）

　　從需求端看，地產逐步走弱，基建需求仍然維持高位，進入9月份，雖然環保影響部分需求，但建材成交依然穩步放量，同時在受下游終端補庫影響，冷軋成交在低迷半年后需求啟動較明顯。從寶鋼、沙鋼等大型鋼企的價格政策看，鋼廠依然挺價，鋼廠接單受終端需求影響依然充足，鋼鐵行業供需依然健康。后期在供需緊平衡下關注成交的釋放能否帶動建材庫存轉頭向下。

　　結語，宏觀及需求預期轉悲與產業依然健康博弈，期現背離，盤面貼水加大，在供給側改革和環保的大背景下，疊加政策利多，難言黑色行情轉空，目前經濟維穩的政策儲備依然充足，過分渲染需求走弱的悲觀預期或得不償失，后期關注需求釋放程度，以及政策對供需結構的影響。

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