多數賣方機構擔憂下半年經濟下行，作為買方主力軍的基金公司，其觀點卻“偏樂觀”。

　　這個新觀點認為，從8月單月增速來看，“地產、制造業”這兩項投資增速都較7月“回升”，而基建投資增速明顯回落。這就是所謂的“2升1降”，且基建下滑和環保限產是經濟回落的主因；同時，這意味著***部門穩增長逐漸淡化。

　　據華爾街見聞了解，隨著周期性行業一片火熱，市場對經濟韌性原本達成了較強共識。然而，8月低于預期的經濟數據，給市場潑了一盆冷水。數據公布后，利率一度快速下行，商品和股市持續下跌。

　　對于基建投資回落的原因，引起市場熱論，尤其是中央項目投資較上月回落27.6%，降幅擴大了20個百分點。

　　有關公募基金認為，雖然政策導向的幾個變量可能會影響經濟波動，但是維持下半年GDP增速6.8%的預測。

　　政策導向的“3個變量”

　　中國8月規模以上工業增加值同比6.0%，預期6.6%，前值6.4%。工業增速下滑，發電量、粗鋼產量等增速普遍回落。

　　8月單月增速出現明顯的“2升1降”，具體表現為：固定資產投資為3.8%（上月6.5%），其中，地產回升至7.8%（上月4.8%），基建下跌至11.4%（上月15.8%），制造業回升至2.3%（上月1.3%）。

　　需要指出的是，由于逆周期調控和地方舉債監管，8月財政支出增速繼續明顯回落，并***終帶來8月基建投資明顯回落。

　　具體說來，基建下滑源于***穩增長逐步撤退；而環保限產主要影響高耗能行業工業增加值與產量同比普遍回落。

　　數據顯示，1-8月基礎設施投資16.1%，增速比1-7月份回落0.6個百分點，7月單月增速11.4%，比上月回落4.4個百分點。

　　今年初以來，財政連續逆周期調節頻繁，1月市場一致預期今年經濟下臺階，隨后財政猛發力。隨后一季度市場預期好轉后，財政和基建增速連續幾個月回落。到了5月，市場再次形成經濟前高后低的預期，隨后6月基建和財政支持再次大增。

　　目前市場預期轉好，7月、8月財政刺激力度相應回落。此外，全國金融工作會議強調地方舉債問責，也對基建投資帶來收緊影響。

　　萬家基金研報指出，展望未來一段時期，經濟內生動能部分下行壓力并不大，具體如出口、民間投資和消費等指標都不會太難看。雖然政策導向的“三個變量”會主導經濟波動，但是維持下半年GDP增速6.8%的預測。

　　政策導向變量主要有以下三項：一是基建節奏變化，二是環保限產力度，三是地產投資。從方向來看，隨著經濟換擋接近完成，出口、民間投資等內生動能正在修復，***刺激經濟的必要性下降。

　　在這一大背景下，基建和地產投資逐步放緩，環保限產等政策也會短期拖累經濟數據。但是，經濟短期壓力仍處于總體把控之中，類似2014-2015年的失速風險比較小。

　　基建回落源于融資趨緊

　　業界認為，中國基建投資增速回落的主要原因在于融資趨緊。近期財政部等部門收緊對地方融資行為監管，對地方公共項目（PPP）融資造成一定壓力。

　　早在今年5月，財政部、發改委等六部門聯合發布《進一步規范地方***舉債融資行為的通知》。業內人士認為，《通知》將地方***的隱性擔保轉化為市場化操作的顯性擔保，同時重點監管PPP變相融資，將階段性降低PPP對基建投資的拉動作用。

　　在***部門加大對PPP項目的檢查與規范背景下，PPP項目投資動力有所下降，***終帶動基建投資增速下滑。與此同時，由于銀行資金鏈較緊，基建項目的立項、落地、實施也受到影響。

　　今年前幾個月基建投資快速增長主要受益于PPP項目快速落地，而目前制約基建投資增長的是PPP項目落地速度放緩和融資成本上升。此外，高基數效應和下半年財政支出壓縮等因素也帶來一定影響。

　　基建投資回落引起市場熱論，尤其是中央項目投資較上月回落27.6%，降幅擴大了20個百分點。

　　星石投資認為，目前只是單月的擾動現象，還需跟蹤后面幾個月的數據才能下結論，單月數據不足以判斷整個經濟走勢。但是，星石投資認為可能有以下幾點原因：

　　1） 中央項目投資是***逆周期調節宏觀經濟的主要工具，說明在上半年經濟數據大超預期的情況下，***穩增長壓力減少了；

　　2）受財政赤字約束，1-8月份財政赤字10212億，去年同期僅為5900億左右；但是8月份財政支出14647億元，與7月份基本持平，未見明顯異常；

　　3）除了高基數原因，也可能受高溫天氣和環保核查趨嚴的影響。

　　三因素支撐經濟的“強韌性”

　　截至目前，本輪經濟周期體現出“超強的韌性”。

　　今年一季度，基于庫存周期觸頂的判斷，市場普遍預期經濟已達“繁榮頂點”，二季度開始將明顯回落。但事實上，經濟在經歷短暫下滑之后再次回升，明顯超預期。

　　廣發基金指出，本輪周期中經濟的韌性來自于三個核心變化，即產能周期觸底、房地產庫存去化、全球經濟復蘇。

　　正是這“三個核心要素”，導致中國經濟進入“L”型右側企穩區域。與此同時，中國經濟結構正在發生積極變化，并將支撐中國企業盈利繼續向好。

　　目前制造業盈利能力修復，制造業投資已經見底回升。在市場出清與供給側改革推動下，工業領域供需狀況顯著改善，企業產能利用率于2016年開始回升，意味著產能周期觸底。

　　綜合6、7、8月的主要宏觀數據，包括工業增加值、消費、投資等多數出現回落；再考慮去年的基數效應，今年總體還是前高后低的走勢。上半年GDP增速是6.9%，預計三季度是6.8%，總體經濟運行在合理區間。

　　文章由中國模具鋼產業網mjg.99114.com整理發布